發(fā)布時間：2018-02-14 點擊：

興華涂層機(jī)2018年2月14日訊  需求行業(yè)內(nèi)銷延續(xù)向好，出口將保持回暖，但來自東盟等國的競爭壓力仍較大。成本國內(nèi)棉花庫存減少將推動棉價穩(wěn)中帶漲，國際棉花價格面臨下行壓力。政策環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)將繼續(xù)加快去產(chǎn)能進(jìn)程。盈利紡織與服裝業(yè)整體盈利能力將保持穩(wěn)定，行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績將持續(xù)向好，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。債務(wù)負(fù)擔(dān)行業(yè)存續(xù)債期限結(jié)構(gòu)較為合理，與其他行業(yè)相比，行業(yè)利差仍將保持在較高水平，高級別利差將收窄。信用質(zhì)量紡織與服飾行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，但行業(yè)內(nèi)分化明顯，個別企業(yè)面臨較大信用風(fēng)險。

    概要

    2017年以來，紡織與服裝行業(yè)市場需求開始復(fù)蘇，內(nèi)銷出現(xiàn)向好趨勢，出口已初步回暖，行業(yè)整體盈利能力得到提升。但同時，紡織企業(yè)產(chǎn)能過剩，服裝企業(yè)去庫存等問題仍存在，行業(yè)將進(jìn)入深度調(diào)整期。此外，紡織與服裝發(fā)債企業(yè)存續(xù)債到期期限較為合理，受去杠桿政策影響，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。

    2018年，我國低成本競爭優(yōu)勢將會逐步喪失，來自東盟等國的競爭壓力較大，出口復(fù)蘇程度及持續(xù)程度仍面臨較大考驗；國內(nèi)棉花價格短期維持穩(wěn)定，但隨著庫存減少將進(jìn)一步推動棉價穩(wěn)中帶漲，國際棉花價格面臨下行壓力，但供需基本平衡，價格下跌空間有限。同時，環(huán)保政策日漸趨嚴(yán)，行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程將加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動力不大，企業(yè)發(fā)債多為“以新償舊”，且利率持續(xù)走高，預(yù)計債市規(guī)模將小幅收縮，但與其他行業(yè)相比，紡織與服裝行業(yè)利差仍處于較高水平。行業(yè)整體盈利將保持平穩(wěn)，資本結(jié)構(gòu)有所改善，但行業(yè)內(nèi)分化將更加明顯，少數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱、費(fèi)用控制能力弱和債務(wù)壓力大的企業(yè)將面臨較大信用風(fēng)險。

    行業(yè)內(nèi)銷延續(xù)向好趨勢；出口將保持回暖態(tài)勢，但來自東盟等國的競爭壓力增大，行業(yè)出口仍面臨較大考驗

    我國是紡織品服裝生產(chǎn)和出口大國，從需求來看，我國紡織行業(yè)的內(nèi)銷比例較高，而下游的服裝行業(yè)出口約占總產(chǎn)量的50%，亞洲、歐洲和北美洲是我國較主要的三個出口市場。

    從內(nèi)銷來看，行業(yè)受消費(fèi)者的偏好和消費(fèi)能力影響較大，2017年以來，每個月全國社會消費(fèi)品零售總額保持10%以上的增長；1～10月，限額以上單位商品中，服裝鞋帽、針紡織品類零售額達(dá)11,883億元，同比增長7%，行業(yè)整體消費(fèi)景氣度較高。2017年下半年以來，限額以上零售企業(yè)服裝類商品零售額維持向好趨勢，尤其是中高端男裝、高端女裝、家紡、童裝等板塊銷售表現(xiàn)出色。隨著人均可支配收入的繼續(xù)提高，設(shè)計師品牌快速成長、高性價比產(chǎn)品受市場追捧，紡織品消費(fèi)支出也將持續(xù)增加，2018年預(yù)計行業(yè)內(nèi)銷將延續(xù)向好趨勢。

    從出口來看，我國紡織服裝出口自2017年3月起結(jié)束了連續(xù)22個月以來的持續(xù)負(fù)增長，其中紡織品出口增幅較高；2017年1～11月，紡織品服裝累計出口額為2,432.6億美元，以人民幣計同比增長5.01%。從市場結(jié)構(gòu)上看，美、日、歐傳統(tǒng)市場競爭仍較激烈。預(yù)計2018年，我國在美國、日本、歐盟三大紡織品服裝進(jìn)口市場所占份額仍呈現(xiàn)下降趨勢，而東盟和孟加拉國等主要競爭者在原材料價格和生產(chǎn)用地價格等方面的優(yōu)勢逐漸閃現(xiàn)，市場份額將進(jìn)一步提升。發(fā)達(dá)國家紡織業(yè)加速回流、供給能力持續(xù)提升，東南亞新興國家加速紡織產(chǎn)業(yè)布局、比較成本優(yōu)勢顯著，對我國紡織行業(yè)保持穩(wěn)定地競爭力提出更高要求。

    國內(nèi)棉花庫存減少將推動棉價穩(wěn)中帶漲，國際棉價面臨下行壓力，但下跌空間有限

    紡織業(yè)根據(jù)原材料不同可分為棉、化纖紡織，毛紡織，麻紡織，絲絹紡織和紡織制成品制造（即服裝行業(yè)），其中原材料中棉和化纖消耗較多，棉花和化纖價格的波動對紡織行業(yè)的成本影響顯著。

    2017年以來，國際市場棉花資源供給嚴(yán)重大于需求，國內(nèi)市場棉花卻依然存在缺口，棉花價格高位企穩(wěn)，造成了“外松內(nèi)緊”的特征。2018年是棉花產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，預(yù)計儲備棉仍會按計劃輪出，進(jìn)一步將國內(nèi)庫存量縮至較低水平，國內(nèi)棉花價格將繼續(xù)穩(wěn)中帶漲。從國際來看，部分棉花種植國增加種植面積，2018年國際棉花價格有下行壓力,同時棉花種植受天氣影響較大，同時如果國內(nèi)加大進(jìn)口棉花量，棉花下跌空間有限。 

    發(fā)展和改革委員會公布2018年我國棉花進(jìn)口關(guān)稅配額量為89.4萬噸，與2017年持平。預(yù)計2018年，國家進(jìn)口配額政策仍將保持穩(wěn)定，調(diào)整的可能性不大，但由于我國庫存中高級儲備棉數(shù)量不多，而國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足需求，供需缺口擴(kuò)大，未來將會擴(kuò)大進(jìn)口棉配額量。由于進(jìn)口和國產(chǎn)棉存在價格和質(zhì)量存在一定的差距，紡織企業(yè)的市場競爭力和盈利依然很大程度上取決于能否取得配額以及配額的數(shù)量，短期內(nèi)對企業(yè)仍承擔(dān)較大的成本壓力。

    紡織服裝業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)將繼續(xù)加快去產(chǎn)能進(jìn)程

    紡織與服裝產(chǎn)業(yè)鏈較長，污染主要集中在染整環(huán)節(jié)，以水污染為主，子行業(yè)中印染、制革污染較為嚴(yán)重。2017年10月起，紡織行業(yè)開始實施印染新規(guī)定，且十九大會議提出到2020年基本實現(xiàn)美麗中國目標(biāo)，預(yù)計2018年政府環(huán)保要求將進(jìn)一步收緊，環(huán)保壓力會日趨加大，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程將加快。

    環(huán)保趨嚴(yán)對紡織與服裝行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是原材料、水電能源等價格上漲，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈成本端提升；二是政府加大對印染等污染子行業(yè)的監(jiān)管，推動去產(chǎn)能進(jìn)程，導(dǎo)致紡織與服飾行業(yè)受到不利影響，但龍頭公司有望受益于行業(yè)集中度提升。未來，隨著中央及地方政府出臺更多政策進(jìn)一步提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)將再次進(jìn)入產(chǎn)能收縮期，集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)將享受“剩者紅利”，市場份額和議價能力得到提升；短期來看染料、環(huán)保等成本提升后企業(yè)存在漲價預(yù)期。

    行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好，拉動行業(yè)整體業(yè)績增長；預(yù)計2018年將收入維持增長狀態(tài)，但受環(huán)保限產(chǎn)、成本費(fèi)用上升影響，毛利率或?qū)⑿》禄?，整體經(jīng)營保持穩(wěn)定

    2017年前三季度，紡織服飾實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入和利潤總額分別同比增長5.80%及8.60%，運(yùn)營壓力有所減輕，經(jīng)營業(yè)績均明顯改善。同時，行業(yè)集中度的提升將越發(fā)明顯，其中紡織制造業(yè)龍頭企業(yè)如華孚時尚股份有限公司、魯泰紡織股份有限公司、百隆東方(601339,股吧)股份有限公司等，服飾家紡行業(yè)龍頭企業(yè)如福建七匹狼(002029,股吧)集團(tuán)有限公司、羅萊生活科技股份有限公司、海瀾之家(600398,股吧)股份有限公司等業(yè)績持續(xù)回升，對行業(yè)整體業(yè)績的回升拉動效應(yīng)明顯。

    從毛利率和凈利率來看，行業(yè)內(nèi)整體較為穩(wěn)定，小幅波動上漲，但預(yù)計2018年，隨著環(huán)保限產(chǎn)、棉花及人工價格的上升，成本費(fèi)用將有所增長，毛利率或?qū)⑿》禄?/span>

    從企業(yè)償債能力來看，2017年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率保持在46%左右，流動比率較2016年末小幅提升0.3個百分點，短期償債指標(biāo)略有強(qiáng)化。

由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，未來企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的動力不大，預(yù)計2018年紡織與服飾行業(yè)資本結(jié)構(gòu)將維持現(xiàn)有水平，隨著國家進(jìn)一步清理過剩產(chǎn)能，未來企業(yè)融投資規(guī)模將繼續(xù)減少。

    行業(yè)存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)較為合理，與其他行業(yè)對比，紡織服裝利差仍將處于較高水平；行業(yè)龍頭個債利差收窄將繼續(xù)帶動高級別利差收窄

    從發(fā)債量來看，2017年1～11月發(fā)行債務(wù)融資工具同比大幅下滑，受市場違約風(fēng)險預(yù)期升高、資金偏緊等因素影響，市場利率不斷走高，債券價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致大量債券發(fā)行受阻。從存續(xù)債情況看，截至2017年11月末，紡織與服裝行業(yè)存續(xù)債券中一年內(nèi)到期和1～2年內(nèi)到期的債券占比分別為30%和27%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理，流動性風(fēng)險一般。綜合來看，2018年行業(yè)債務(wù)壓力適中。

    從行業(yè)利差來看，2017年下半年，紡織與服飾行業(yè)利差收窄較多，但是仍處于行業(yè)較高水平，2018年，預(yù)計紡織與服飾行業(yè)下游持續(xù)增強(qiáng)回暖，市場份額仍將延續(xù)向龍頭企業(yè)集中的趨勢，龍頭企業(yè)原材料議價能力較高，一定程度上能抵御成本價格大幅波動，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)個債利差壓縮，將繼續(xù)帶動高級別行業(yè)利差收窄。同時，小型企業(yè)議價能力偏弱，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致小型生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)停，企業(yè)盈利能力大幅下滑，償債能力減弱，應(yīng)警惕行業(yè)內(nèi)低級別企業(yè)利差有走闊的可能性。

    安徽華茂和浙江永利流動性壓力較大，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，償債風(fēng)險上升

    安徽華茂紡織股份有限公司（以下簡稱“安徽華茂”）產(chǎn)品均為紡織品的初級產(chǎn)品且結(jié)構(gòu)單一，毛利率一直處于較低水平，主營業(yè)務(wù)盈利能力很差，盈利主要依賴于出售所持有的金融上市企業(yè)的流通股份，但是持金融資產(chǎn)價值受股票二級市場的影響波動較大，對利潤的補(bǔ)充能力存在較大不確定性。4億元的“08華茂債”將于2018年1月到期，還有近10億元的短期借款即將到期，安徽華茂所持有的金融資產(chǎn)對以上債務(wù)的償還提供一定的補(bǔ)充，但長期來看，安徽華茂經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利若持續(xù)虧損，對未來債務(wù)將難以保障。

    浙江永利實業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“永利集團(tuán)”）主要是紡織品的初級產(chǎn)品加工，技術(shù)壁壘較低，競爭壓力較大，涉及廠區(qū)搬遷等問題影響，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱。近幾年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，主要是參股了部分金融企業(yè)帶來的投資收益；同時還存在關(guān)聯(lián)方款項拆借占用以及區(qū)域集中、產(chǎn)業(yè)單一的對外擔(dān)保等或有風(fēng)險。永利集團(tuán)有10億元的“16永利債”在2019年3月進(jìn)入回售期，2019年10月有10億元的“13永利債”需要兌付，債券集中到期壓力很大。2017年新發(fā)行的私募債2.44億元的“17永利01”和2.56億元“17永利02”分別于2020年7月和2020年9月到期，存在一定的集中償付壓力。

    上海嘉麟杰(002486,股吧)紡織品股份有限公司（以下簡稱“嘉麟杰股份”）專注于功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)。公司由于管理層變動、品牌開拓不足、行業(yè)競爭激烈等因素影響，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，營業(yè)利潤逐年虧損。2017年5月，嘉麟杰股份較新主體級別為A+。嘉麟杰股份存續(xù)債2.4億元的“14嘉杰債”將于2019年3月到期，且有息債務(wù)規(guī)模較大，存在一定償付壓力，需加強(qiáng)關(guān)注。

    綜上來看，產(chǎn)品附加值較低，結(jié)構(gòu)單一，在市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)運(yùn)營壓力加大，加上環(huán)保投入的不斷增加，將對本已緊張的現(xiàn)金流造成更大的壓力。

    富貴鳥業(yè)績大幅下滑，信息披露不完整且受監(jiān)管處罰，信用風(fēng)險很高；美特斯?邦威因市場競爭加劇和處于轉(zhuǎn)型期，連年虧損需加強(qiáng)關(guān)注

    富貴鳥股份有限公司（以下簡稱“富貴鳥”）富貴鳥受鞋類銷售行業(yè)的競爭加劇，導(dǎo)致業(yè)績逐年下滑。2017年7月，東方金誠將其展望調(diào)整為負(fù)面，同年11月，富貴鳥在跟蹤期內(nèi)未完整披露對外擔(dān)保及仍未披露2017年半年報等事項，并收到福建證監(jiān)局和上海證券交易所出具的警示函，評級公司將其級別調(diào)整至A。2017年12月，評級公司將其主體和“16富貴01”級別均下調(diào)至B。2017年12月，富貴鳥披露半年報，收入同比大幅下滑48.09%，營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損。富貴鳥存續(xù)債券13億元的“16富貴01”和8億元的“14富貴鳥”將分別于2018年8月和2018年4月進(jìn)入回售期，還有9.7億元的短期債務(wù)，未來一年內(nèi)富貴鳥經(jīng)營和現(xiàn)金流情況，需加強(qiáng)關(guān)注。

    上海美特斯邦威服飾股份有限公司（以下簡稱“美邦服飾”）因粗放式擴(kuò)張積累了眾多弊病，且在行業(yè)下行期戰(zhàn)略調(diào)整滯后，收入水平經(jīng)歷了較長期的下滑，為應(yīng)對服裝行業(yè)增速下滑和銷售低迷，實行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，產(chǎn)品加大去庫存力度，但對直營店和加盟商的調(diào)整仍需要時間，轉(zhuǎn)型效果尚未完全呈現(xiàn)，且其三季報披露預(yù)計2018年仍虧損，較新主體級別為AA-。美邦服飾存續(xù)債券“13美邦01”剩余近2.6億元將于2018年10月到期，有息債務(wù)全部集中于近兩年到期，短期流動性壓力較大。

    綜合來看，服飾企業(yè)主要面臨線上、國際市場競爭加劇的問題，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遲緩導(dǎo)致業(yè)績不斷下滑，且存續(xù)債券集中于2018年到期，存在較大的短期償債壓力。

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